Porsche SE vs. Volkswagen – Wo steckt der Wert?
Wer auf deutsche Autobauer setzen will, landet früher oder später bei zwei Namen: Porsche SE und Volkswagen. Beide sind im DAX notiert, beide hängen eng miteinander zusammen – und trotzdem kauft man völlig unterschiedliche Dinge. Dieser Aktienvergleich zeigt, wo der Wert wirklich steckt, warum ein Rabatt auf den Tisch gelegt wird und für welchen Anlegertyp sich welcher Hebel lohnt.
Die Struktur: Wer besitzt eigentlich wen?
Bevor man über Bewertung redet, muss man den Schachtelaufbau verstehen. Sonst vergleicht man Äpfel mit Birnen.
- Porsche SE ist eine reine Holding. Sie produziert keine Autos, sondern hält Beteiligungen. Konkret: rund 31,4 Prozent des Kapitals und 53,3 Prozent der Stimmrechte an der Volkswagen AG.
- Zusätzlich hält die Porsche SE 25 Prozent plus eine Aktie an der Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG – also dem Sportwagenbauer.
- Volkswagen hält im Gegenzug 75 Prozent minus eine Aktie an der Porsche AG.
Das heißt: Die Porsche AG steckt doppelt im Konzerngeflecht – einmal direkt über die Porsche SE, einmal indirekt über Volkswagen. Wer Porsche-SE-Aktien kauft, bekommt also einen Mischkonzern aus VW-Konzern plus Sportwagenmarke, verpackt in einer Holdinghülle.
Was Volkswagen selbst ist
VW ist kein reiner Autohersteller mehr. Zum Konzern gehören unter anderem VW, Audi, Škoda, SEAT/Cupra, Bentley, Lamborghini, Ducati sowie die Nutzfahrzeug- und Lkw-Sparte rund um TRATON mit Scania und MAN. Dazu kommt ein großes Finanzdienstleistungsgeschäft mit Bank, Leasing und Versicherung. Das macht die Bilanz schwerer und die Bewertung komplexer.
Der Holdingabschlag – das eigentliche Kernproblem
Jetzt zum spannenden Teil. Rechnet man den Börsenwert der Porsche-SE-Beteiligungen zusammen, kommt man auf einen höheren Wert als den, den die Porsche SE selbst an der Börse kostet. Diese Lücke nennt man Holdingabschlag. Er schwankt historisch grob zwischen 20 und 40 Prozent.
Warum gibt es diesen Rabatt überhaupt?
- Keine operative Kontrolle: Die Porsche SE kann bei VW nicht einfach durchregieren. Die Strukturen sind kompliziert, das Land Niedersachsen und die Familien Porsche/Piëch reden mit.
- Steuerlast bei Verkäufen: Würde die Holding Beteiligungen verkaufen, fielen Steuern an. Der Wert lässt sich also nicht eins zu eins heben.
- Fehlende Fantasie: Eine Holding erzählt keine eigene Geschichte. Anleger zahlen lieber für das operative Geschäft direkt.
- Abhängigkeit: Die Dividende der Porsche SE hängt fast vollständig an dem, was VW ausschüttet.
Für Anleger ist der Abschlag Fluch und Chance zugleich. Er ist ein Rabatt auf denselben Vermögenswert – kann aber jahrelang bestehen bleiben, ohne sich je aufzulösen.
Bewertung und Dividende im Vergleich
Ich selbst habe mir beide Werte über Jahre immer wieder angeschaut, und der Eindruck ist eindeutig: Es sind zwei unterschiedliche Geschäftsmodelle mit unterschiedlichem Risikoprofil.
Volkswagen
- Niedrige Bewertung: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt strukturell deutlich unter dem Marktdurchschnitt.
- Hohe Dividendenrendite: VW schüttet traditionell ordentlich aus – die Vorzugsaktie ist dabei meist günstiger als die Stammaktie, dafür ohne Stimmrecht.
- Risiken: hohe Investitionen in Elektromobilität, Druck in China, harte Konkurrenz durch chinesische Hersteller, komplexe Kostenstruktur und eine aufgeblähte Konzernzentrale.
Porsche SE
- Indirekte Beteiligung: Man kauft VW und Porsche AG im Paket – mit Rabatt.
- Dividende als Durchlaufposten: Was VW zahlt, landet teilweise bei der Porsche SE und wird weitergereicht.
- Nettoverschuldung: Die Holding trägt eigene Schulden, die den Wert der Beteiligungen schmälern.
- Kein operativer Hebel: Man profitiert vom Erfolg der Töchter, kann aber selbst nichts verbessern.
Und die Porsche AG direkt?
Wer die Sportwagenmarke pur will, kauft die Porsche AG selbst. Dann gibt es keinen Holdingabschlag, aber auch keinen VW-Anteil als Bonus. Dafür ist die Bewertung deutlich höher und die Marge stärker im Fokus.
Was heißt das für Privatanleger?
Die Entscheidung hängt davon ab, was man sucht:
- Maximale Dividende und direkte operative Beteiligung: Volkswagen-Vorzugsaktien. Mehr Risiko, aber auch mehr Ausschüttung.
- Rabatt spielen und breiter aufstellen: Porsche SE. Man bekommt VW plus Porsche AG günstiger – akzeptiert aber den Holdingabschlag als Dauerzustand.
- Reine Markenstory: Porsche AG. Höhere Bewertung, klareres Profil.
Mein ehrlicher Rat: Wer den Rabatt kauft, sollte geduldig sein. Ein Abschlag ist kein Kurstreiber, sondern ein Puffer nach unten. Und wer auf die Dividende setzt, muss wissen, dass beide Werte eng aneinanderhängen – eine echte Streuung ist das nicht. Beide Aktien gehören zur gleichen Familie, im wahrsten Sinne des Wortes.
Wer breit streuen will, sollte deshalb nicht beide Positionen gleichzeitig als "Diversifikation" verkaufen. Es ist dieselbe Wette in zwei Verpackungen.
Disclaimer: Keine Anlageberatung. Alle Angaben ohne Gewaehr.
Disclaimer: Keine Anlageberatung. Alle Angaben ohne Gewähr.
